以具有更高风险承担能力、追求更长期投资回报为特征的耐心资本是经济社会发展行稳致远的压舱石。发展和壮大耐心资本，对推动创新和经济转型升级、应对内外部不确定性挑战、实现高质量发展意义重大。众所周知，在所有的生产要素中，资本要素是形式最为灵活多变的，其流动性也千差万别。它既可以是随时变现的流动资本，也可以是长期股权资本。尽管经济活动需要不同流动性资本的合理组合，但是资本的持有者则是根据收益和预期作出资本流动性形式的转换。如果市场缺乏以长期投资为特征的耐心资本，到处是流动性高的短期资产，大家都去赚“快钱”，那么不仅危及资本市场的稳定，而且不利于引导实体经济稳步发展和转型升级。

若想让资本更加有“耐心”，关键是让资本从长期投资中获得更高的回报，让资本所有者有更加稳定的回报预期。而这其中，政策的稳定性，也就是政府在制定和执行政策时保持连贯性和可预测性，尤为关键。换句话说，发展壮大耐心资本，需要政策举措更有耐心。

首先，稳定的政策环境，能够降低市场的不确定性，增强投资者的信心，从而吸引更多的耐心资本投入。政策的频繁变动是导致资本失去“耐心”的重要原因之一。一方面，长期投资的形成往往是基于对未来稳定的回报预期，政策的频繁变动会加大投资者预测长期回报的难度，甚至使未来回报变得不可预期，从而削弱投资者进行长期投资的意愿。另一方面，频繁的政策变动也使得短期的政策套利空间大大增加，变相鼓励了资本持有者提高资产流动性，通过政策信息差赚取短期利润，导致资本的投资特征下降，而投机性特征突出。只有稳定的政策，才能纠正长、短期投资的风险利差，从而合理化资本结构，促进耐心资本的壮大。

其次，稳定的政策有助于企业进行更加合理的战略规划，提升在研发创新、设备改造、基础建设、人力资源建设、环境改善等长期领域的投资，从而提高资本配置的效率，进而提高企业的盈利水平。这有助于引导资本市场的投资者更多地关注企业基本面，回归价值投资，并吸引更多的中长期资金入市，从而使得资本市场的长期投资与企业生产经营活动的长远发展形成良性互动。

最后，政策的稳定有助于提高宏观政策的权威性与可信度，进而提升政策效力，提高财政政策和货币政策的调控水平，强化政府有效防范和化解金融风险的能力和逆周期调节能力。政策频繁变动，不仅使得被改变的政策本身实施时间短，政策效果难以有效发挥，同时也降低了市场对后续政策持续性的预期，从而抑制了后续政策效应的发挥。久而久之，还会影响政策的可信度，降低宏观政策的调控能力，并陷入恶性循环，即政策效力越迟缓，越急迫地变动政策，政策变动越频繁，则政策效力越迟缓。

如何提高政策的稳定性，增强政策的耐心程度，重点要做好四个方面的工作：

一是要保持战略定力。决策部门要紧紧围绕国家中长期发展战略，围绕长期战略目标，坚持“一张蓝图绘到底”的理念，制定和实施政策，避免“政因人出，人走政熄”的短期化倾向。二是要加强政策协调。应加强不同部门和层级之间的政策协调，确保政策的整体性、连贯性和一致性，避免“政出多头”、政策“相互打架”的局面。三是要提高政策透明度。政策出台要充分听取市场意见，尊重市场声音。通过提高政策制定和执行的透明度，增强市场参与者对政策的理解和信任，从而促进耐心资本的形成和发展。四是要建立长效机制。要建立长效的政策评估和反馈机制，不因一时之困而轻易废改政策，也不能固守陈规，不因时而动。要在政策的稳定性和灵活性之间取得平衡，确保政策的稳定性和有效性。

本文刊载于《金融博览》2024年第11期